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何為逆向投資者? 1.真正的逆向投資者有一個基本特征。如果你記不住后面九章的內容,一定要記住這一條

1.真正的逆向投資者有一個基本特征。如果你記不住后面九章的內容,一定要記住這一條:如果大部分人相信一些事情會在市場上發生,則逆向投資者不會這么認為。這引出了逆向投資的第二大原則:人總會在某個時候出錯。逆向投資者知道這個原則,也接受這個原則。但是你沒必要總是要求自己做得好——60%~70%的成功率,就可以讓你領先于大多數人了。

2.為了縮小范圍,逆向投資者尋找隨大流的人和故意反向操作的人所忽略的方面,或者用不同的視角看待同一件事情。這兩種做法都可以找出被其他人忽略的風險和機會。保持差別而不是完全相反,這是使用專家預測的訣竅所在,也是逆向投資的關鍵。正如我們將在下一章中所見的,差異化思考很簡單,只需問問“為什么你那樣想”即可。逆向投資者最大的一種能力和優勢是可以過濾掉噪聲,用簡單的方式處理事情。簡單就是力量,一是這樣做一般是正確的;二是可以讓你保持冷靜。

3.逆向投資者有耐心,他們想得比較長遠。短線思維會令你坐立不安,容易做出錯誤的決定。華爾街專業人士并非唯一對日歷效應著迷的人。我父親菲利普·費雪也常常為此抱怨。他把自己看作商業分析師,而不是股票市場分析師。他說上市公司過分關注當年和來年的每股收益,總是以一年時間為限考慮問題!他說,如果是私營企業,則考慮得就會更長遠一些。如果他們(商業分析師)有機會保持超高的回報率在20年以上,就沒有必要過多擔心前端收費、商業周期以及短期遭受損失的現實。他們會更在意20年結束時的總體回報率,而不介意那些偶然發生的大虧損。

4.如果一種主張或預測是基于一個錯誤假設,那就不用理睬它。

5.一頭威力無比的“大象”是總運營利潤率(GPM)。用一家企業的收入減去銷售成本,然后計算其占收入的比例,這是一種快速判斷一家企業盈利水平的方法。現在很少有人關注總運營利潤率。稅收收益成了焦點,是新聞報道中的企業每季度提供的收益數字。企業會報告總的盈利金額和每股盈利。大數字總是好的!不斷增長的數字是好的!小數字不受人待見,而負數意味著很差勁。收益是一個不錯的統計數據。你之所以買股票,也是因為它!但是對于企業的盈利能力和未來投資能力來說,收益還不是最好的指標。收益這個數字易受到會計或其他欺騙手法的操縱。折舊、沖銷、回購股票,以及一次性法律和監管因素等都只能告訴你一家企業的核心業務的很少信息。收益也不能告訴你一家盈利企業的發展空間有多大,有多大空間做更多投做更多投資和承擔更高成本,或者是否能抵御暫時的需求下跌。總運營利潤率可以告訴你這些信息。過去,這個指標很流行。我年輕的時候,無法動動手指就得到企業的詳細數據,能拿到的只是公司報告。銷售和售貨成本數據都有。每個人都能算出,只需做做減法和除法,不需要其他會計技術!如今,投資者被信息淹沒了。你得到的數據越多,就越是陷入煩瑣的細節之中難以自拔,就會思慮過剩。人們忘記了過去那些既簡單又優美的方法。所以,過去的方法又重新煥發了生機!總運營利潤率很管用。如果一家企業總運營利潤率很低,它很可能在牛市早期表現最佳。薄利企業在熊市受到懲罰,投資者害怕它們缺少能夠使自己存活下來的、足夠厚的安全墊。這些企業往往受到度的懲罰,所以在股市反彈時,那些薄利企業才會彈得更高。在牛市的后半期,投資者變得更挑剔,希望企業有更穩定的收益增長,有更多資金應對即將到來的衰退。這時候,那些總運營利潤率高的企業就吸引了人們的目光(見表5-1)。一家企業的總運營利潤率越高,其用于未來的資源就越有保障,就會在研發方面投入更多,以尋找下一個競爭優勢。銷售越多,也就越有更多的資金用作資本開支以擴大生產和進行技術升級,騰挪空間也就越大。這些投入可以讓未來的收益更可靠,市場喜歡牛市出現,害怕走勢太猛,而新的買家之前還擔心股市,現在開始把腳伸進牛市的溫水里(注意,我們沒有在2002~2007年的牛市中看到高GPM的優越性,是因為FAS 157出臺了相關規定)。

6.對于投資者來說,從哈耶克的話里得到的經驗是,好的逆向投資者不會過分關注數字而忽略基本邏輯。

7.如何將偏見從腦中清除,偏見是投資的陷阱。

——以上摘自肯·費雪:《投資的叢林法則》$牧原股份(SZ002714)$$貴州茅臺(SH600519)$$中國平安(SH601318)$

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